1需求：2022年需求增長重點在基建

目前我國鋼材下游消費結(jié)構(gòu)中，建筑行業(yè)用鋼占比約49%，排名第一；其次是機械行業(yè)，占比約17%。此外，汽車行業(yè)、能源行業(yè)、造船行業(yè)、家電行業(yè)用鋼占比相對較高。目前“穩(wěn)增長”基調(diào)下，我們認為2022年基建用鋼、汽車用鋼增速相對較好；此外，受海運費高漲因素影響，造船業(yè)手持訂單較多，預(yù)計推動造船用鋼需求快速增長。

1.1建筑用鋼：房地產(chǎn)增速或仍舊趨弱，基建發(fā)力有望拉動用鋼需求

建筑業(yè)方面，我們從房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)兩個方面進行分析。房地產(chǎn)用鋼需求受房屋新開工面積增速、施工面積增速影響較大。因此，我們通過預(yù)測2022年房地產(chǎn)新開工面積增速和施工面積增速對房地產(chǎn)用鋼量進行大致判斷。

2020年5月，國內(nèi)疫情得以有效控制，經(jīng)濟復(fù)蘇明顯，房價上行，房地產(chǎn)調(diào)控開始趨嚴。2020年8月，“三條紅線”落地，明確房企剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率不得大于70%，房企的凈負債率不得大于100%，房企的“現(xiàn)金短債比”不得小于1，房地產(chǎn)企業(yè)融資明顯收緊。2020年12月，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布房貸集中度管理新規(guī)，要求對房地產(chǎn)貸款余額及個人住房貸款余額設(shè)置上限，對超出管理規(guī)定要求的銀行設(shè)置過渡期以進行貸款規(guī)模調(diào)整。政策的收緊導(dǎo)致房企融資難度加大，部分房企現(xiàn)金流問題顯現(xiàn)，債務(wù)危機頻發(fā)。

此外，2021年初，深圳率先建立二手住房成交參考價格發(fā)布機制，隨后無錫、東莞、寧波、成都等城市跟進。二手房指導(dǎo)價出臺后，我國70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格指數(shù)環(huán)比增速均呈下跌趨勢，且從2021年9月開始兩個價格指數(shù)持續(xù)環(huán)比負增長。同時，2021年我國商品房銷售面積、銷售額、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額的同比增速均持續(xù)走低。而房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中的國內(nèi)貸款累計同比增速自2021年6月份進入負區(qū)間。此外，房屋新開工面積累計同比于2021年7月份進入負增長區(qū)間，且累計同比降幅持續(xù)擴大，全年房屋新開工面積同比下降幅度達到11.4%。施工面積方面，2021年下半年以來累計同比增速持續(xù)下滑，全年房屋施工面積同比增長5.2%。

展望2022年，在“房住不炒”的大背景下，雖然“穩(wěn)增長”基調(diào)使得房地產(chǎn)調(diào)控有所放松，但預(yù)計調(diào)控力度較大的限購政策和首付比例政策不會大幅放開，全年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速或處于負區(qū)間，使得房地產(chǎn)新開工面積同比出現(xiàn)負增長�？紤]到“穩(wěn)增長”對房地產(chǎn)調(diào)控的放松，以及新增保障性租賃住房的積極影響，我們假設(shè)2022年房屋新開工面積降幅或比2021年有所收窄，中性假設(shè)在-8%左右；此外假設(shè)2022年房屋施工面積同比下降2%，則根據(jù)二者的用鋼比例測算，預(yù)計二者對房地產(chǎn)用鋼需求的影響約在-4.5%左右。

基建增速有望加快，推動用鋼需求增長。2021年下半年以來，為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)增長，相關(guān)部委多次提出要加快專項債的發(fā)行和使用。2021年12月16日，國務(wù)院政策例行吹風會上表示，財政部已向各地提前下達了2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元；為進一步加強指導(dǎo)，推動提前下達額度盡快形成實物工作量，要求額度要向中央和省級重點項目多的省市傾斜，堅決不“撒胡椒面”。

2021Q4，我國各地方共發(fā)行新增專項債券1.22億元，在新增專項債集中發(fā)行的情況下，我國基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增速在12月轉(zhuǎn)正。2022年1月，我國共發(fā)行新增專項債券4844億元，投向基建的占比超過70%。

貨幣政策方面，中國人民銀行已經(jīng)決定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點；2022年1月，LPR一年期利率和五年期利率分別下降10個基點和5個基點。寬松的貨幣政策下，基建投資增速或進一步得到保障。

從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資資金來源的角度來看，來源占比最大的是自籌資金，其中專項債用于基建投資的比例逐步提高。在“穩(wěn)增長”基調(diào)下，去年年底以來專項債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，我們假設(shè)2022年自籌資金增速為10%，其他資金來源增速約在5%左右，則預(yù)計全年基建投資資金增速約在8%。相應(yīng)的，我們假設(shè)基建用鋼需求增速與基建投資資金增速水平相當，約為8%。

由于地產(chǎn)用鋼量和基建用鋼量的比例約為2:1，根據(jù)以上對地產(chǎn)和基建用鋼量增速的預(yù)測，則2022年建筑業(yè)用鋼量增速約為-0.31%。總的來看，受地產(chǎn)用鋼量下降的拖累，預(yù)計2022年建筑用鋼量需求將同比小幅下滑。

1.2機械用鋼：制造業(yè)發(fā)展仍具韌性，基建有望拉動機械用鋼需求

2021年，雖然我國制造業(yè)投資完成額累計同比增速逐月下降，但全年增速達到13.5%。同時，高技術(shù)制造業(yè)投資完成額2021年全年增速為22.2%，表現(xiàn)優(yōu)于制造業(yè)整體情況。

2022年1月，企業(yè)中長期貸款新增2.1萬億，同比多增600億，一定程度上反映制造業(yè)投資維持良好發(fā)展勢頭。此外，2022年1月中國官方制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比下降0.2個百分點；高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.9%，環(huán)比下降2.1個百分點，但均處于榮枯線上方，顯示出制造業(yè)及高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展仍具有韌性。

我們認為，2022年，制造業(yè)特別是高技術(shù)制造業(yè)仍將維持較高景氣度，“穩(wěn)增長”基調(diào)下投資增速有望實現(xiàn)較快增長。同時，根據(jù)前文對房地產(chǎn)和基建方面的闡述，我們認為2022年房地產(chǎn)行業(yè)房屋新開工面積和施工面積將同比下降，但基建投資增速全年或?qū)崿F(xiàn)高個位數(shù)增長，將拉動機械行業(yè)需求。綜合考慮，假設(shè)機械行業(yè)用鋼2022年低速增長2%。

1.3汽車用鋼：全年汽車產(chǎn)量有望實現(xiàn)高個位數(shù)增長

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年，我國汽車產(chǎn)銷分別同比增長3.4%和3.8%，結(jié)束了2018年以來連續(xù)三年的下降局面。

乘用車方面，受“缺芯”影響，乘用車產(chǎn)銷量在2021年5月-11月持續(xù)負增長，但在12月份同比增速轉(zhuǎn)正，乘用車全年產(chǎn)銷量分別同比7.32%和6.62%。2022年1月，受芯片供應(yīng)繼續(xù)小幅改善的支撐，疊加部分地方出臺鼓勵汽車消費政策的拉動，我國乘用車產(chǎn)銷量分別同比增長8.77%和6.92%。我們認為，首先各地政府積極出臺穩(wěn)增長相關(guān)政策，將對汽車市場需求形成支撐；其次汽車行業(yè)芯片供應(yīng)不足問題有望繼續(xù)緩解；再者部分乘用車企業(yè)對于2022年市場預(yù)期較好，設(shè)定了較高的全年生產(chǎn)目標。我們預(yù)計2022年乘用車產(chǎn)量增速有望快于2021年，假設(shè)為10%。

商用車方面，受商用車政策變化和市場需求下滑影響，2021年5月份以來，我國商用車產(chǎn)銷量持續(xù)同比下滑，2021年全年產(chǎn)銷量分別同比下滑10.95%和下滑6.85%。2022年1月，我國商用車產(chǎn)銷量分別同比下滑27.81%和下滑24.9%。中汽協(xié)表示，商用車目前已基本消耗了政策紅利，同時運輸市場需求不足、運價偏低，預(yù)計未來一段時間商用車仍將處于調(diào)整期。在“穩(wěn)增長”基調(diào)下，我們假設(shè)2022年商用車產(chǎn)量同比下滑5%，較2021年有所收窄。

結(jié)合以上對乘用車和商用車產(chǎn)量增速的假設(shè)，根據(jù)乘用車產(chǎn)量和商用車產(chǎn)量的比例，我們預(yù)計2022年我國汽車產(chǎn)量有望實現(xiàn)7%增長。汽車用鋼方面，預(yù)計相應(yīng)的或?qū)�實現(xiàn)7%的增長。

綜合來看，從用鋼需求較大的幾個下游領(lǐng)域來看，預(yù)計建筑行業(yè)用鋼需求或小幅下滑0.31%，機械行業(yè)用鋼需求或增長2%，汽車行業(yè)用鋼需求或增長7%。其他下游領(lǐng)域中，造船行業(yè)受海運費高漲因素影響，2021年我國手持船舶訂單量和新接船舶訂單量均有明顯增長，假設(shè)造船行業(yè)2022年用鋼需求同比增長20%。除了造船業(yè)外，假設(shè)其他行業(yè)用鋼需求保持低個位數(shù)增長，則預(yù)計我國2022年鋼材表觀需求約同比增長1.49%。

2供給：“雙碳”目標下鋼鐵產(chǎn)量增長或受限

2011-2015年，鋼鐵產(chǎn)能過剩問題突出，行業(yè)盈利走弱。2011年鋼鐵產(chǎn)能過剩問題開始顯現(xiàn)，產(chǎn)能利用率走低，鋼材價格下跌，普鋼綜合價格指數(shù)從2011年的4858.78元/噸下跌至2015年的2421.29元/噸，鋼鐵行業(yè)盈利惡化。2015年，鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)合計虧損2156.67億元。

自2015年底國家提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，“十三五”期間鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能工作持續(xù)推進。2016年2月，國務(wù)院印發(fā)《鋼鐵行業(yè)化解產(chǎn)能過剩實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，指出從2016年開始，用5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸，行業(yè)兼并重組取得實質(zhì)性進展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資源利用效率明顯提高，產(chǎn)能利用率趨于合理，產(chǎn)品質(zhì)量和高端產(chǎn)品供給能力顯著提升，企業(yè)經(jīng)濟效益好轉(zhuǎn)，市場預(yù)期明顯向好。2016年我國鋼鐵行業(yè)超額完成當年去產(chǎn)能目標。當年普鋼綜合價格指數(shù)結(jié)束了2012年以來的連續(xù)下滑，當年同比上升14.95%。相應(yīng)的，2016年鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤總額為1585.87億元，同比扭虧。

2017年1月，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部聯(lián)合出臺了《關(guān)于運用價格手段促進鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），《通知》的出臺，是進一步利用差別電價、階梯電價等價格手段促進鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對進一步促進鋼鐵企業(yè)實施節(jié)能降耗技術(shù)改造，加快淘汰落后生產(chǎn)能力，提高鋼鐵企業(yè)的整體技術(shù)裝備水平和競爭能力，化解鋼鐵行業(yè)過剩產(chǎn)能發(fā)揮一定作用。2017年5月，《2017年鋼鐵去產(chǎn)能實施方案》發(fā)布，要求2017年6月30日前，“地條鋼”產(chǎn)能依法徹底退出；加強鋼鐵行業(yè)有效供給，避免價格大起大落；2017年退出粗鋼產(chǎn)能5000萬噸左右；企業(yè)兼并重組邁出新步伐，取得實質(zhì)性進展。2017年12月，《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（2017）》發(fā)布，對置換產(chǎn)能范圍進一步予以細化和明確，嚴禁新增產(chǎn)能；進一步加嚴了置換比例要求，京津冀、長三角、珠三角等環(huán)境敏感區(qū)域置換比例要繼續(xù)執(zhí)行不低于1.25：1的要求，其他地區(qū)由等量置換調(diào)整為減量置換。2017年，我國鋼鐵行業(yè)超額完成了當年的去產(chǎn)能目標，普鋼組合價格指數(shù)繼續(xù)上升，行業(yè)盈利向好。2017年鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤總額同比大幅增長195.35%至4683.79億元。

由于2017年普鋼綜合價格指數(shù)明顯回升，鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤總額同比明顯改善，盈利改善使得鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量在2018-2020年持續(xù)增長。而隨著產(chǎn)量的增加以及2020年疫情沖擊下需求走弱，普鋼綜合價格指數(shù)在2019-2020年持續(xù)下跌，行業(yè)大中型企業(yè)利潤總額也在2020年同比下跌5.13%。

事實上，我國粗鋼產(chǎn)能經(jīng)歷了2016-2018年的連續(xù)下降之后，2019-2020年有所上升，預(yù)計與2016-2018年行業(yè)盈利逐步恢復(fù)使得行業(yè)增產(chǎn)動力提高、以及前期產(chǎn)能置換實施過程中存在問題有關(guān)。

為了鞏固前期鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能成果，2020年6月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于做好2020年重點領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知》，指出要繼續(xù)深化鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，明確要進一步完善鋼鐵產(chǎn)能置換辦法，加強鋼鐵產(chǎn)能項目備案指導(dǎo)，促進鋼鐵項目落地的科學性和合理性；嚴禁以任何名義、任何方式新增鋼鐵冶煉產(chǎn)能，加快推動落后產(chǎn)能退出，嚴防“地條鋼”死灰復(fù)燃和已化解過剩產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。

為了繼續(xù)落實鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、以及雙碳目標，2021年1月，工信部表示要從四個方面促進鋼鐵產(chǎn)量的壓減，一是嚴禁新增鋼鐵產(chǎn)能，二是完善相關(guān)的政策措施，三是推進鋼鐵行業(yè)的兼并重組，四是堅決壓縮鋼鐵產(chǎn)量，著眼于實現(xiàn)碳達峰、碳中和階段性目標，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據(jù)的存量約束機制，研究制定相關(guān)工作方案，確保2021年全面實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降。

2021年4月，國家再次出臺《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（2021）》，指出大氣污染防治重點區(qū)域嚴禁增加鋼鐵產(chǎn)能總量。未完成鋼鐵產(chǎn)能總量控制目標的�。▍^(qū)、市），不得接受其他地區(qū)出讓的鋼鐵產(chǎn)能。長江經(jīng)濟帶地區(qū)禁止在合規(guī)園區(qū)外新建、擴建鋼鐵冶煉項目。大氣污染防治重點區(qū)域置換比例不低于1.5:1，其他地區(qū)置換比例不低于1.25:1。2021年版的產(chǎn)能置換辦法相比此前的版本對置換比例要求更高、監(jiān)管更嚴。

2021年三季度，隨著《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》的發(fā)布，能耗雙控使得我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率走低，全國（樣本數(shù)247家）高爐產(chǎn)能利用率、電爐鋼廠產(chǎn)能利用率均從三季度開始呈下降趨勢，到2021年年底，二者產(chǎn)能利用率分別是52%和74%，相比2021年二季度末的68%和91%的產(chǎn)能利用率明顯下降。相應(yīng)的，2021年下半年我國粗鋼產(chǎn)量相比上半年明顯減少，全年粗鋼產(chǎn)量為85606.46萬噸，同比下降5.63%。

展望2022年，一季度來看，根據(jù)《兩部門關(guān)于開展京津冀及周邊地區(qū)2021－2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)的通知》，2022年1月1日至2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標，原則上“2+26”城市有關(guān)鋼鐵企業(yè)錯峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。我們認為，為保證中長期“雙碳”目標的實現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)作為高能耗行業(yè)，預(yù)計產(chǎn)能和產(chǎn)量增長或繼續(xù)受控，2022年產(chǎn)量或難有明顯增長，或與2021年產(chǎn)量持平。

3庫存：鋼鐵庫存較低，后續(xù)補庫需求或推動鋼價上行

根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截止2022年2月18日，我國鋼鐵總庫存為2300.08萬噸，相比2021年同期下降17.53%，相比2020年同期下降24.43%。庫存低于過去兩年同期水平。年初以來的鋼鐵低庫存對應(yīng)的是鋼價的溫和上漲，截止2月23日，普鋼價格綜合指數(shù)相比年初上漲了3.68%。

回顧2021年，我國鋼材價格波動較大，前四個月在鋼鐵產(chǎn)量壓減預(yù)期和下游需求較好的情況下，鋼鐵價格持續(xù)走高，五月份經(jīng)歷了明顯下跌后，鋼價在能耗雙控、行業(yè)產(chǎn)量下降的情況下震蕩走高。10月份之后，受房地產(chǎn)、基建需求趨弱的影響，鋼價大幅回調(diào)。我們認為，今年年初以來，行業(yè)庫存相對過去兩年處于較低水平，預(yù)計后續(xù)補庫存需求推動下，鋼鐵價格有望繼續(xù)上行。同時，根據(jù)我們前文的闡述，為了實現(xiàn)“雙碳”目標以及繼續(xù)鞏固行業(yè)去產(chǎn)能成果，預(yù)計今年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量或與去年持平；而需求端在基建、汽車、機械、造船行業(yè)的帶動下，鋼鐵需求有望實現(xiàn)低速增長，因此對全年鋼鐵價格不悲觀。

4原材料：鐵礦石、焦炭價格或維持弱勢

4.1鐵礦石：需求不強，庫存較高，價格或維持弱勢

2022年2月15日，市場監(jiān)管總局、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)聲，提醒告誡部分鐵礦石貿(mào)易企業(yè)不得編造發(fā)布虛假價格信息，不得惡意炒作、囤積居奇、哄抬價格，號召相關(guān)國有企業(yè)主動承擔社會責任，助力政府保供穩(wěn)價。隨著近期有關(guān)部門針對鐵礦石價格異動告誡發(fā)聲并逐步采取監(jiān)管措施，鐵礦石價格回調(diào)明顯。除了政府監(jiān)管之外，鐵礦石下跌的基本面原因包括：（1）下游鐵水產(chǎn)量需求較弱，年初以來我國（樣本數(shù)247家）日均鐵水產(chǎn)量雖然相比去年年底有季節(jié)性回升，但低于2021年和2020年同期水平；（2）庫存處于高位，2021年年末以來，我國45個港口進口鐵礦石港口庫存持續(xù)走高，2022年以來，鐵礦石庫存量創(chuàng)2018年以來同期新高。

展望2022年，供給端方面，全球四大鐵礦石礦山產(chǎn)量預(yù)計仍有所增加。庫存方面，今年年初以來我國45個港口進口鐵礦石港口庫存維持在高位，創(chuàng)下2018年以來新高。同時，截止2022年2月16日，我國大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)為35天，高于2021年同期水平。需求方面，為實現(xiàn)“雙碳”目標，預(yù)計2022年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量或與去年持平，對于鐵礦石需求形成壓制。因此，在需求相對不強，全球供給預(yù)計增加，且目前庫存偏高的情況下，鐵礦石價格或維持弱勢。

4.2焦炭：價格取決于成本端情況

從成本端來看，2022年，澳煤、蒙煤進口情況給焦煤供給帶來不確定性；需求方面，雖然下游焦炭2022年仍有新增產(chǎn)能，但目前焦炭虧損狀態(tài)下，焦化廠開工率偏低。

焦炭供給方面，預(yù)計今年仍有新增產(chǎn)能，但在雙碳目標下，粗鋼產(chǎn)量或難有明顯增長，焦炭需求提升有限的情況下，目前仍處于虧損狀態(tài)的焦炭開工率或維持在低位。需求較弱的情況，預(yù)計焦炭價格取決于焦煤價格。而焦煤價格則主要取決于進口恢復(fù)情況，以及動力煤保供對焦煤形成的擠壓。

5鋼企盈利有望向好

2021年，我國鋼材價格波動較大，5月和10月的回調(diào)導(dǎo)致鋼材盈利明顯下降。近期，隨著鐵礦石價格受監(jiān)管而下跌，鋼材盈利有所好轉(zhuǎn)。我們認為，2022年鋼鐵產(chǎn)量或與2021年持平，對鐵礦石和焦炭需求拉動作用較弱，二者價格或維持相對穩(wěn)定。而鋼鐵國內(nèi)需求或低速增長，對全年鋼價形成支撐，使得鋼企盈利向好。節(jié)奏方面，隨著采暖季錯峰生產(chǎn)的結(jié)束，基建等用鋼需求有望逐步釋放，我們認為三、四月份鋼價或走高，而原材料價格漲幅或小于鋼價漲幅，鋼企盈利有望繼續(xù)向好。

6特鋼：高端制造業(yè)的發(fā)展為特鋼提供廣闊增長空間

特鋼又被稱為特種鋼或特殊鋼，專指由于成分、結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)工藝特殊而具有特殊物理、化學性能或者特殊用途的鋼鐵產(chǎn)品。與普鋼相比，特鋼產(chǎn)品生產(chǎn)工藝更為復(fù)雜、技術(shù)水平要求更高、生產(chǎn)規(guī)模更為集約，下游應(yīng)用主要集中于國防、電力、石化、核電、環(huán)保、汽車、航空、船舶、鐵路等行業(yè)的高端、特種裝備制造領(lǐng)域。

特鋼是重大裝備制造和國家重點工程建設(shè)所需的關(guān)鍵材料，是鋼鐵材料中的高技術(shù)含量產(chǎn)品，其生產(chǎn)能力和應(yīng)用程度代表了一個國家的工業(yè)化發(fā)展水平。世界產(chǎn)鋼大國在鋼產(chǎn)量達到一定規(guī)模后，其特鋼產(chǎn)量占比均呈現(xiàn)出上升趨勢。特鋼占鋼產(chǎn)量的比重、特鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、特鋼質(zhì)量和應(yīng)用程度是一個國家鋼鐵工業(yè)先進水平的重要標志。

6.1國際特鋼行業(yè)：依托制造業(yè)發(fā)展壯大，兼并重組助力做大做強

根據(jù)中信特鋼公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書的資料，參考美、日、歐特鋼的發(fā)展歷程，制造業(yè)特別是高端制造業(yè)的發(fā)展和繁榮是特鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的重要因素。美國方面，隨著其航空航天、軍工行業(yè)的發(fā)展，其以特種合金、高端特殊鋼為核心的特殊鋼產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展壯大，在鎳基合金等高端產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。日本方面，依托其繁榮的汽車工業(yè)，汽車特鋼快速發(fā)展，日本已成為當前世界上最大的汽車用鋼生產(chǎn)國。德國方面，其強大的裝備制造業(yè)帶動了特殊鋼產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成為僅次于日本的特殊鋼生產(chǎn)大國。歐洲其它國家則以專業(yè)化的產(chǎn)線和高端特殊鋼產(chǎn)品在特殊的行業(yè)和領(lǐng)域領(lǐng)先于世界。

而美國、日本和歐洲之所以能長期壟斷高端產(chǎn)品市場，并引領(lǐng)特殊鋼產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展趨勢，一個重要原因是它們都經(jīng)歷了國內(nèi)國際的并購、重組、聯(lián)合，使得特殊鋼產(chǎn)業(yè)布局得以優(yōu)化，同時實現(xiàn)了產(chǎn)線專業(yè)化，提升了產(chǎn)品質(zhì)量，使得特鋼企業(yè)實現(xiàn)快速的規(guī)模擴張，大幅度提升了國際競爭力。

經(jīng)過兼并重組和跨國聯(lián)合以后，發(fā)達國家的特殊鋼產(chǎn)業(yè)具有以下特點：

（1）全球特鋼行業(yè)集中度大幅提升。日本的神戶鋼鐵公司，瑞典的山德維克鋼廠、斯凱孚集團，德國的蒂森克虜伯鋼鐵公司，美國鐵姆肯公司和法國尤基諾公司等占據(jù)全球高端特殊鋼市場的80%。

（2）強大的研發(fā)創(chuàng)新支撐產(chǎn)品和工藝技術(shù)進步，產(chǎn)品質(zhì)量及服役性能得到了大幅度的提升，形成了世界知名品牌；發(fā)達國家的特殊鋼企業(yè)幾乎在所有特殊鋼高端產(chǎn)品方面均有各自的優(yōu)勢產(chǎn)品和知名品牌。

（3）產(chǎn)線的專業(yè)化分工越來越細，產(chǎn)品的適用性越來越高，制品化趨勢也日漸明顯；瑞典的山特維克和斯凱孚（SKF）銷售主導(dǎo)產(chǎn)品早已不是鋼鐵產(chǎn)品而是最終成品工具和軸承。

（4）基于節(jié)能環(huán)保（綠色制造）理念的特殊鋼新流程正在逐步成熟并廣泛應(yīng)用。

6.2國內(nèi)特鋼行業(yè)：高端制造發(fā)展騰飛，特鋼市場空間廣闊

隨著我國城鎮(zhèn)化率達到較高水平，鋼鐵行業(yè)需求將由建筑業(yè)拉動逐漸向制造業(yè)拉動轉(zhuǎn)變。黨的十九大報告提出，要加快建設(shè)制造強國，加快發(fā)展先進制造業(yè)�！笆�四五”規(guī)劃和2035遠景目標綱要指出，要深入實施制造強國戰(zhàn)略，培育先進制造業(yè)集群，推動集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機器人、先進軌道交通裝備、先進電力裝備、工程機械、高端數(shù)控機床、醫(yī)藥及醫(yī)療設(shè)備等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

目前，我國特鋼產(chǎn)量占比較低，隨著我國高端制造業(yè)的發(fā)展，特鋼產(chǎn)量占比和結(jié)構(gòu)具有較大提升空間。2021年我國重點優(yōu)特鋼企業(yè)鋼材產(chǎn)量是1.38億噸，在全國粗鋼產(chǎn)量中占比13.36%。而目前日本、德國的特鋼產(chǎn)量占比均在20%以上，與其相比，我國粗鋼產(chǎn)量占比仍有較大上升空間。若假設(shè)到2030年，我國特鋼產(chǎn)量占比提高至20%，假設(shè)同期粗鋼產(chǎn)量水平和2020-2021年均值水平相當，則2030年我國特鋼產(chǎn)量有望增長至2.10億噸，相比目前仍有超過50%的增長空間。

從生產(chǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2021年我國優(yōu)質(zhì)合金鋼占特鋼總產(chǎn)量比例僅為5.08%，合金鋼占比為22.51%，非合金鋼占比為37.32%。而2020年日本優(yōu)質(zhì)合金鋼產(chǎn)量占比已達25%，相比之下，我國在高端特鋼領(lǐng)域仍有較大的增長空間。以上文到2030年我國特鋼產(chǎn)量有望達到2.1億噸的假設(shè)為基礎(chǔ)，保守假設(shè)我國屆時優(yōu)質(zhì)合金鋼在特鋼產(chǎn)量中的占比提高到10%，則我國優(yōu)質(zhì)合金鋼產(chǎn)量將增長至2097.56萬噸，相比2021年的700.81萬噸增長約兩倍。

7投資分析

需求端，我們認為2022年房地產(chǎn)行業(yè)或繼續(xù)承壓，拖累房地產(chǎn)用鋼需求；基建投資增速或?qū)崿F(xiàn)高個位數(shù)增長，利好基建用鋼需求，總的來看預(yù)計建筑行業(yè)用鋼需求或小幅下滑0.31%。此外，機械行業(yè)用鋼需求或增長2%，汽車行業(yè)用鋼需求或增長7%。其他下游領(lǐng)域中，預(yù)計除了造船業(yè)用鋼需求增速較高外，其他行業(yè)用鋼需求或保持低個位數(shù)增長，總的來看預(yù)計我國2022年鋼材表觀消費約同比增長1.49%。

供給端，展望2022年，一季度來看，根據(jù)《兩部門關(guān)于開展京津冀及周邊地區(qū)2021－2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)的通知》，2022年1月1日至2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標，原則上“2+26”城市有關(guān)鋼鐵企業(yè)錯峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。我們認為，為保證中長期“雙碳”目標的實現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)作為高能耗行業(yè)，預(yù)計產(chǎn)能和產(chǎn)量增長或繼續(xù)受控，2022年產(chǎn)量難有明顯增長，預(yù)計或與2021年產(chǎn)量持平。

庫存方面，今年年初以來，行業(yè)庫存相對過去兩年處于較低水平，預(yù)計后續(xù)補庫存需求推動下，鋼鐵價格有望上行。同時，供給方面，為了實現(xiàn)“雙碳”目標以及繼續(xù)鞏固行業(yè)去產(chǎn)能成果，預(yù)計今年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量或與去年持平；而需求端在基建、汽車、機械、造船行業(yè)的帶動下，鋼鐵需求有望實現(xiàn)低速增長，因此對全年鋼鐵價格不悲觀。

原材料方面，2022年鐵礦石需求相對不強，全球供給預(yù)計略有增加，且目前庫存偏高的情況下，鐵礦石價格或維持弱勢；焦炭也面臨需求較弱的情況，預(yù)計焦炭價格取決于焦煤價格。而焦煤價格則需要關(guān)注進口恢復(fù)情況，以及動力煤保供對焦煤形成的擠壓。

投資分析：我們認為，2022年鋼鐵產(chǎn)量或與2021年持平，對鐵礦石和焦炭需求拉動作用較弱，二者價格或維持相對穩(wěn)定。而鋼鐵國內(nèi)需求或低速增長，對全年鋼價形成支撐，使得鋼企盈利向好。（東莞證券）